วิเคราะห์หุ้น UNH: เมื่อยักษ์ใหญ่สุขภาพเจอมรสุม!!!

ช่วงนี้หุ้น UnitedHealth Group หรือ UNH ดูเหมือนจะไม่ค่อยสดใสเท่าไหร่ แม้ว่าบริษัทจะใหญ่โตมาก มีลูกค้าประกันสุขภาพกว่า 50 ล้านคน แถมยังมีธุรกิจอื่นๆอีกเพียบ ทั้งโรงพยาบาลที่มีหมอกว่า 90,000 คน บริษัทซอฟต์แวร์ หรือแม้แต่ธุรกิจจัดการผลประโยชน์ทางยา (PBM) ที่ใหญ่ติดอันดับต้นๆ ของอเมริกา เรียกว่า ”ครบวงจร” ปีที่แล้วรายได้ก็โตเกือบ +8% ลูกค้าประกันก็เพิ่มขึ้น 2 ล้านกว่าคน แต่กลับกลายเป็นว่า 5 เดือนที่ผ่านมา มูลค่าบริษัทหายไปเกือบ $200,000 ล้านเหรียญ! หุ้นร่วงหนักมาก โดยเฉพาะช่วงกลางเดือนเมษายนที่ผ่านมา ที่บริษัทประกาศลดคาดการณ์กำไรทั้งปีลงกว่า 10% ทำเอาหุ้นดิ่งไป -27% ในสองวัน และนี่เป็นการรายงานผลประกอบการที่น่าผิดหวังติดกัน 3 ไตรมาสแล้ว

ปกติแล้วการมีธุรกิจหลากหลายและขนาดใหญ่มากๆ แบบนี้น่าจะช่วยลดความผันผวนได้ แต่ UNH กลับกลายเป็นตรงกันข้าม หุ้นเจอแรงเทขายหนักๆ บ่อยมากตั้งแต่ปี 2023 จนนักวิเคราะห์หลายคนต้องปรับลดประมาณการกำไรในอนาคตลงเรื่อยๆ อย่างประมาณการกำไรปี 2026 ก็ลดลงไปถึง -20% จากที่เคยคาดการณ์ไว้เมื่อ 3 ปีก่อน ซึ่งสะท้อนว่า ธุรกิจนี้คาดการณ์แนวโน้มได้ยากจริงๆ ไม่ว่าจะเป็นเรื่องเศรษฐกิจ ตลาดแรงงาน หรือแม้แต่รูปแบบการใช้บริการสุขภาพ

ปัญหาหลักๆ ที่ทำให้ UNH ปั่นป่วนขนาดนี้ คือ?

สาเหตุมาจาก ธุรกิจตัวหนึ่งที่สำคัญมาก นั่นคือ “Medicare Advantage” ซึ่งเป็นโครงการประกันสุขภาพผู้สูงอายุที่รัฐบาลร่วมมือกับเอกชนทำ ซึ่ง UNH เป็นเจ้าตลาดใหญ่สุดในธุรกิจนี้ มีส่วนแบ่งถึง 29% ในปี 2024 แต่ตอนนี้ธุรกิจนี้กำลังโดนหน่วยงานกำกับดูแลเพ่งเล็งเรื่องค่าใช้จ่าย และมีความผันผวนสูงมาก ทั้งจากมุมมองของเงินทุนสนับสนุนจากภาครัฐ และการที่คนมาใช้บริการมากกว่าที่คาดไว้ ทำให้คาดการณ์ผลประกอบการได้ยาก

แถมยังมีประเด็นเรื่องที่ UNH โดนกล่าวหาว่า “มีการวินิจฉัยโรคให้คนไข้เกินจำเป็น” เพื่อจะได้เรียกเก็บเงินจากรัฐบาลได้มากขึ้น ซึ่งการที่รัฐบาลเพิ่งเปลี่ยนกฎเกณฑ์การเบิกจ่ายค่ารักษาพยาบาลของภาครัฐ ก็ดูเหมือนจะกระทบกับ UNH มากกว่าที่คาดไว้ สะท้อนว่าบริษัทพึ่งพิงรายได้จาก Medicare Advantage ส่วนนี้มากจริงๆ

แต่.. ก็พอมีข่าวดีอยู่บ้างเหมือนกัน เพราะดูเหมือนว่ารัฐบาลทรัมป์ อาจจะผ่อนปรนแรงกดดันต่อธุรกิจ Medicare Advantage ลงบ้าง ซึ่งอาจช่วยให้สถานการณ์คลี่คลายขึ้นได้

อย่างไรก็ตาม แม้จะมีปัญหามากมาย แต่นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่ก็ยังแนะนำ "ซื้อ" หุ้น UNH อยู่ จาก 29 คน มีถึง 25 คนที่ยังคงมองบวก และมีแค่คนเดียวที่แนะนำ "ขาย"

แต่ถ้ามองในมุมความถูกแพงของมูลค่าหุ้น ตอนนี้ UNH ซื้อขายอยู่ที่ P/E ล่วงหน้าประมาณ 15 เท่า ซึ่งแม้จะต่ำกว่าช่วงปลายปีที่แล้วที่เคยสูงถึง 20 เท่า แต่ก็ยัง “แพง” กว่าหุ้นในกลุ่มเดียวกันอย่าง CVS, Cigna หรือ Elevance ที่ซื้อขายกันแถวๆ 11-12 เท่า

สุดท้ายนี้ UNH เป็นตัวอย่างที่ดีของการที่บริษัทใหญ่ก็เผชิญความท้าทายได้ แม้จะมีโครงสร้างธุรกิจที่หลากหลายและแข็งแกร่ง การลงทุนในหุ้นกลุ่มสุขภาพต้องเข้าใจ “ความเสี่ยงเฉพาะของอุตสาหกรรม” นี้ โดยเฉพาะปัจจัยด้านนโยบายรัฐที่เปลี่ยนแปลงได้เสมอ ความสำคัญอยู่ที่การมองให้ทะลุผ่านความผันผวนระยะสั้น และประเมินศักยภาพการเติบโตระยะยาว เพราะบางครั้ง “วิกฤตของบริษัท” อาจเป็นโอกาสที่ดีสำหรับเพื่อนๆนักลงทุนระยะยาว